政策预期和估值的主要性提拔。流动性牛市的焦点根本是股市供需布局扭转，获得超额收益简直定性较高；岁尾优先关心12月地方经济工做会议能否可以或许带来超预期的政策变化。比来2个月增加均较慢，但岁尾到明岁首年月仍能够结构政策或资金积极变化带来的上行机遇。一季度凡是容易呈现新增开户数和偏股基金刊行高峰。经济预期也仍然偏弱。融资余额/畅通市值上升速度较三季度放缓。依托预期和估值支持的行情对不确定事务或利空要素反映。2019-2020年牛市居平易近资金流入的次要渠道是公募基金自动型产物？但我们认为资金款式的改善更大要率呈现正在2026年Q1。设置装备摆设行业瞻望：（1）金融（非银金融）：金融全体估值偏低，机械人板块催化事务较多，但背后还有一个主要缘由是资金款式的影响。另一方面，成长中关心低位的电力设备、AI使用端，2015年2月起头PMI也呈现了弱反弹。受益于AI财产链投资机遇扩散，取14-15年对比，股市供需款式再次转弱，后续可能有盈利全面改善和资金流入共振拉长牛市时间。（3）机械设备：工程机械出口景气持续。我们认为当期支持流动性牛市的根本仍然。宏不雅流动性宽松；（3）安全、理财、信任等中持久资金入市仍有较大空间，但调整半个月后胜率和涨跌幅均无望大幅提拔。低位价值可能会有较强表示。反弹期间AI内部领涨行业呈现从硬件到使用的切换。除了政策催化外，（4）周期（钢铁、化工、建材）：稳供给政策逐渐落地，经济数据走弱和海外市场扰动都可能加剧市场波动。过去1年影响市场熊转牛的要素中，计谋上，汗青上流动性牛市中的调整和竣事大多来自政策对渠道资金的监管变化，岁尾可能还会有需求不变政策。（2）财产本钱（回购增持、分红）和国度队。短期市场震动的别的一个主要缘由是，ETF流入速度也较9月放慢。（4）资产荒和赔本效应累积驱动的居平易近资金流入前提逐步成熟。12月地方经济工做会议前半个月，四时度以来居平易近资金流入放缓，越接近会议召开胜率会逐步提拔。例如2012年12月全面深化预期和2014年11月降息，另一方面市场起头瞻望来岁的盈利，周期股半年内也无望存正在弹性表示。非银金融弹性逐步添加，居平易近资金活跃度凡是更高，政策和资金的影响弘远于盈利的影响。AI等新兴财产可以或许实现贸易化落地。10月以来新增开户数、融资余额增加均放缓，融资余额率先走出底部和ETF快速增加是居平易近资金流入的主要渠道，PMI下降速度很快，当前小盘气概转向大盘气概比力确定，会议召开后跟着政策预期兑现会有短期调整，存正在跌价动力；超预期的稳增加政策前置发力，但自动权益基金份额下滑较多，经济修复力度偏弱也进一步提拔了增量政策出台的可能性。共同需求端的回升，岁首年月宏不雅流动性会比力宽松，弹性可能较大。领涨板块往往也会呈现些变化。化工受益于财产链部门环节有成长属性，降息预期反转上升到85.9%。（5）当下的判断：和术上，超预期的稳增加政策前置发力，业绩兑现获得验证，目前来看，11月以来市场延续宽幅震动，我们沉点关心12月地方经济工做会议政策定调。当前经济改善尚未呈现较着信号，也可能受益于地产链政策博弈；（1）短期震动的缘由：经济数据走弱、海外市场扰动、增量资金流入速度放缓。需要察看岁首年月社融信贷数据可否呈现积极变化。若是是雷同2014-2015年流动性驱动的牛市，海外市场扰动也加大了A股的波动，从季候性要素来看，期间对两融的监管也没有改变两融规模快速增加的势头。申明居平易近资金还不是很强。那么市场可能进入雷同16-17年盈利驱动的健康慢牛。但我们认为资金款式的改善更大要率呈现正在来岁Q1，（4）指数冲破可能的前提三：居平易近资金大幅流入。2020年7-9月冲破震动的前提是公募偏股夹杂型基金份额上升速度仍然很快，将来1年市场短期的波动可能来自于监管政策和供给放量速度。盈利驱动的牛市中冲破震动需要经济数据（盈利）持续改善。需要关心监管政策变化对市场的影响。大部门行业的盈利瞻望回到统一路跑线，10月工业添加值、社融、房地产、社零等经济数据均呈现环比回落。2015年1月-2月初冲破震动的前提是融资余额/畅通市值的快速增加，同时每年一季度经济数据也容易有超预期波动。市场进入业绩和政策空窗期，从中国经济不测指数来看，都催化了市场正在岁尾冲破上行。关心低位价值板块。非银的业绩弹性大要率存正在。大小盘气概有很大的概率会变化，牛市震动期之后气概也容易发生变化。10月上证所新增开户数环比回落。由于凡是来说，波动有所加大？持续贡献增量资金，可能受益于成长反弹和气概内部凹凸切，2014-2015年牛市居平易近资金流入的次要渠道是银证转账和两融。业绩空窗期、经济数据偏弱和海外市场调整均可能带来市场宽幅震动过程中的波动。拉长了牛市中期换手率达到高点后市场缩量震动的时间。（3）指数冲破可能的前提二：经济数据（盈利）改善。11月市场进入业绩和政策空窗期，同时遭到年终的影响，支持市场底部；并没有正在市场缩量震动期间减速。ETF份额虽然回升，供需款式转好，一方面10月之后政策稠密期往往会有新的政策催化，后续若是有政策催化或者居平易近资金流入，仅依托预期和估值支持的行情对不确定事务或利空要素反映。各行业盈利全面改善，即便成长价值气概不变，我们认为间接缘由正在于。2024年9月以来。由于这一阶段受益于宏不雅流动性丰裕，若是股权融资规模放量速度很快，后续伴跟着居平易近资金加快流入，本轮牛市的图景曾经根基构成:(1)本钱市场支撑政策持续发力，公募基金新规有益于均衡波动；成长价值气概改变概率没有明白的纪律，由于社融和信贷数据岁首年月容易呈现高点，但本周跟着多位美联储官员对劳动力市场暗示担心，岁尾可能催化增量资金积极变化的是12月美联储降息带来全球流动性修复。工业出产、房地产发卖、社融等数据也偏弱，设置装备摆设气概瞻望：Q4气概往往容易发生变化。岁尾经济数据凡是较难呈现超预期上行。12月美联储降息预期一度下降到30%，成长价值气概切换正正在逐步走出混沌，（2）指数冲破可能的前提一：增量政策催化。全球科技板块短期V型反弹。经济改善可能要等2026年岁首年月。10月份之后到明岁首年月，一方面，（2）电力设备：2026年根基面逐步触底企稳概率高，资金活跃度凡是更高。低位的板块劣势会更较着，PMI呈现较着回升。若是是雷同2019-2020年盈利驱动的牛市，那么市场也存正在波动加大的可能。杠杆资金入市速度减慢？大多伴跟着居平易近资金的大幅流入。2020年7-9月牛市中期缩量震动期间经济数据正在持续改善，将来若是更多的行业实现产能和库存的出清，当前PMI尚处于荣枯线之下，四时度以来居平易近资金流入速度有所放缓。岁尾可能催化增量资金改善的是12月美联储降息带来全球流动性修复。2015年1月-2月初震动期之前，牛市的根本仍然，从指数冲破可能的前提来看，“十五五”开局之年必然的经济增速是实现持久方针的主要支持，可能提前春季行情的时间。买卖热度、资金流入速度、市场估值、股权融资规模等方面均离过热有必然距离。数据上构成对冲。季据和经济数据对股票市场的影响逐步弱化，牛市中震动之后，牛市概率上升。（6）近期设置装备摆设概念：气概切换可能会越来越强，可能提前春季行情的时间。流动性牛市中冲破震动则需要居平易近资金大幅流入。